«Брусника» на переломе
Финансовый год, завершившийся для группы компаний «Брусника» в 2025-м, стал временем подведения непростых итогов. Федеральный застройщик с екатеринбургской пропиской и тюменскими корнями столкнулся с кризисом, обнажившим фундаментальный разрыв между сильной операционной деятельностью и неустойчивой финансовой моделью. Агрессивный рост, помноженный на макроэкономический шторм, поставил одного из лидеров рынка перед вызовом, от исхода которого зависит не только судьба компании, но и устойчивость целого сегмента отрасли.
Технический дефолт
Первые тревожные сигналы для застройщика прозвучали еще в конце 2024 года, когда рейтинговое агентство АКРА, подтвердив компании кредитный рейтинг на уровне «A-(RU)», изменило прогноз со стабильного на негативный. Аналитики предупреждали о рисках, связанных с растущей долговой нагрузкой и необходимостью рефинансирования значительного объема обязательств в условиях высокой ключевой ставки. Эти опасения материализовались в ноябре 2025-го в виде технического дефолта. Компания не смогла обеспечить своевременную выплату купона по облигациям на сумму более 132 млн руб., сославшись на техническую ошибку при перечислении средств.
Однако рынок и эксперты восприняли этот инцидент не как досадный сбой, а как симптом более глубокой проблемы. Экономист Дмитрий Тортев назвал дефолт первым явным подтверждением ухудшения финансового положения компании. «Для рынка это сигнал о недостаточной ликвидности или слабом казначейском управлении, — пояснил эксперт. — Заверения компании, что “деньги были отправлены вовремя”, не отменяют факта просрочки обязательства перед инвесторами». Этот эпизод резко повысил репутационные риски «Брусники», поставив под вопрос доверие кредиторов и создав угрозу требования досрочного выкупа облигаций.
Амбивалентность отчетности
Финансовая отчетность «Брусники» за 2025 год амбивалентна. С одной стороны, операционные показатели демонстрируют финансовую устойчивость. Консолидированная выручка за первое полугодие выросла на 15%, до 36 млрд руб., а валовая маржа оставалась впечатляющей — 41%. Эти цифры говорят об эффективности строительного процесса и умении компании продавать.
Обратная сторона этого успеха — растущая долговая нагрузка и отрицательный денежный поток. Чистый убыток за тот же период составил 1,1 млрд руб., сменив прибыль предыдущего года. Главной причиной стали расходы на обслуживание долга. Независимые аналитики оценивают отношение долга к собственному капиталу (D/E) для «Брусники» на уровне 23-х, что в разы превышает даже завышенные отраслевые нормы. Фактически, компания построила свою экспансию на заемных средствах, и когда стоимость денег резко выросла, эта модель начала давать сбои. Свободный денежный поток остается глубоко отрицательным (от -22,3 до -29,6 млрд руб.), означая, что операционная деятельность не генерирует средств, а, наоборот, требует постоянного притока новых кредитов продолжения строительства.
Ключевой надеждой на улучшение ликвидности являются средства дольщиков на эскроу-счетах, которые не отражаются в балансе до сдачи домов. Поступление 22,3 млрд руб. на такие счета за полгода — важный, но отсроченный ресурс. Будущая стабильность компании сейчас напрямую зависит от ее способности бесперебойно доводить объекты до ввода в эксплуатацию и «раскрывать» эти миллиарды.
Региональные риски
Проблемы «Брусники» не ограничиваются балансом. Амбициозная федеральная экспансия столкнулась с суровой реальностью региональной специфики и политических рисков. Наиболее показательная история разворачивается в Липецке, где реализация жилого комплекса «Турист-2» превратилась в судебную тяжбу.
Местная прокуратура оспорила разрешительные документы, выявив целый ряд нарушений: от вопросов пожарной безопасности и инсоляции квартир до потенциального ущерба зданию учебного центра УМВД, где появились трещины. В июне 2025 года арбитражный суд приостановил действие разрешения на строительство. Ответные действия «Брусники» к решению проблемы не привели: апелляционная жалоба компании была оставлена без движения. Этот конфликт, который в компании называют политизированным, ежедневно приносит убытки и наносит серьезный удар по репутации надежного исполнителя. А, по словам мэра Липецка Романа Ценцова, судебное разбирательство по данному вопросу продолжается, и стройка будет заморожена как минимум до его окончания.
Аналогичные проблемы, связанные со сменой региональных властей и подачей административного ресурса, могут случиться и в других субъектах, например, в Воронеже и Свердловской области. Для девелопера, чей бизнес критически зависит от согласований и конструктивных отношений с муниципалитетами, это создает дополнительный уровень неопределенности и операционных рисков.
Земельный банк
Еще один рискованный актив в портфеле «Брусники» — это значительный земельный банк, сформированный в более оптимистичную эпоху. Застройщик в течение нескольких лет активно скупал земельные участки под перспективную застройку во многих городах России. В период бума эта стратегия рассматривалась как задел для многолетнего роста. Сегодня, в условиях падения спроса и высокой стоимости привлечения финансирования для нового строительства, неосвоенные участки превратились в источник постоянных издержек на содержание и налоги, не принося отдачи.
Ликвидность этих активов резко снизилась, а их справедливая рыночная стоимость стала величиной крайне неопределенной. Компания оказывается в ловушке: продажа земли в условиях спада означает фиксацию убытков, а удержание — продолжение оттока ликвидности. Этот «замороженный» потенциал стал символом стратегического вызова, стоящего перед руководством.
Жизнь без моратория
На все эти внутренние проблемы накладывается серьезное изменение федеральных правил игры. Ожидаемая отмена моратория на штрафы за просрочку сдачи объектов станет для всех застройщиков серьезным финансовым испытанием. В ситуации, когда риски сдвигов сроков из-за проблем с финансированием или согласованиями (как в Липецке) высоки, компания рискует столкнуться с волной судебных исков от дольщиков. Каждый день просрочки будет конвертироваться в прямые финансовые обязательства, создавая дополнительное давление на и без того скудную ликвидность и окончательно подрывая доверие покупателей.
Выбор пути
Сегодня «Брусника» стоит перед ограниченным набором сценариев. Наиболее вероятный из них — болезненная внутренняя оптимизация и продажа части активов, в первую очредеь – земельных участков. Компании, вероятно, придется пересмотреть портфель проектов, избавиться от части земельного банка даже с дисконтом и сфокусироваться на завершении текущих объектов любой ценой. Цель — выжить, сократить долг и перезапустить финансовый цикл, пусть и в меньших масштабах.
Второй путь — поиск стратегического инвестора или санация с участием государства. Высокий операционный потенциал и сильный бренд могут сделать компанию интересной для внешнего игрока, который будет готов реструктурировать ее долги в обмен на контроль. Однако в нынешних рыночных условиях такой «белый рыцарь» может так и не появиться.
Третий, наихудший сценарий — цепная реакция. Дальнейшая потеря доверия инвесторов и покупателей, новые судебные иски и требования по облигациям могут спровоцировать неконтролируемый кризис, вплоть до необходимости системного решения в рамках отрасли.
Показательно, что взгляды рейтинговых агентств на будущее компании разделились. Если АКРА сохраняет негативный прогноз, указывая на долг и риски сбыта, то Национальное рейтинговое агентство (НКР) подтвердило рейтинг со стабильным прогнозом, веря в сильный бизнес-профиль и планы по снижению левериджа. Эта двойственность лучше всего отражает текущий момент: «Брусника» находится в ситуации, когда от качества управленческих решений в ближайшие месяцы будет зависеть, перевесит ли ее риск-менеджмент финансовый груз или она станет громким предупреждением для всего рынка о цене неконтролируемого роста.
УрБК будет следить за развитием событий.