Прибыль "Полюса" за 4 квартал снизится
Прибыль "Полюса" за 4 квартал снизится
"Полюс" представил нейтральные результаты, на 2% превысив консенсус-прогноз по показателю EBITDA. Компания подтвердила прогноз по капзатратам ($1.0-1.1 млрд) и денежным затратам (TCC $425-450 за унцию).
Мы смотрим на золото в 2022 с осторожным оптимизмом - неопределенность в отношении темпов инфляции, новые вспышки коронавирусной инфекции и слабеющий доллар будут перевешивать вероятные риски ужесточения ДКП.
Мы рассматриваем Полюс, торгующийся с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 7.8x как экспозицию на цену золота с небольшим плечом и подтверждаем в качестве нашего фаворита Полиметалл, который торгуется с дисконтом в 27% к Полюсу.
Краткая оценка финансовых показателей - рост кв/кв в рамках прогнозов. За 3К21 Полюс заработал $1 400 млн выручки (+12% кв/кв), что соответствует ранее раскрытым данным по продажам, что обусловлено сильной операционной динамикой (продажи золота выросли на 14% кв/кв до 776 тыс. унций), показатель EBITDA увеличился до $986 млн (+10% кв/кв). Рентабельность EBITDA составила 70% (-2 пп кв/кв), снижение объясняется ростом общих денежных затрат (+9% кв/кв до $427/унция) на фоне сезонного увеличения добычи на высокозатратных россыпных месторождениях, а также ускорением инфляции. В целом результаты соответствуют консенсус-прогнозу, при этом показатель EBITDA на 2% выше консенсуса, отражающего ожидания рынка. Чистый долг сократился до $1.95 млрд с $2.37 млрд на конец 2К21), а отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 0.5x (против 0.6x во втором квартале 21 года).
Наши прогнозы по прибыли - снижение показателей в 4К, более сильная динамика в 2022. Показатели 4К21, как ожидается, в силу сезонного фактора будут слабее кв/кв, и мы предварительно прогнозируем EBITDA за 4К21 на уровне $850 млн, в результате чего общий показатель за 2021, как ожидается, составит $3.47 млрд (+7% против текущего консенсус-прогноза Bloomberg). Наш базовый прогноз по EBITDA на 2022 составляет $3.6 млрд (+4% г/г), что соответствует дивидендной доходности 4%. Наш взгляд на золото остается позитивным - мы полагаем, что в 2022 металл вернет себе привлекательность, поскольку неопределенность в отношении темпов инфляции, новые вспышки коронавирусной инфекции и слабеющий доллар будут перевешивать риски ужесточения денежно-кредитной политики США.
Полюс: инвестиционный кейс - ставка на золото с низким плечом. Полюс - "голубая фишка" среди мировых производителей золота, поскольку компания имеет самые низкие денежные затраты (TCC) и самые крупные резервы в мире, которые полностью добываются открытым способом. Компания предлагает инвесторам умеренный рост добычи (с 2.7 млн унц. в 2021 до 2.9 млн унц. в 2023), а значит она, по сути, является ставкой на цену золота с низким плечом. Сухой Лог представляется привлекательным проектом роста с капзатратами $3.3 млрд и производством 2.3 млн унц. при TCC $390/унц., но поскольку запуск планируется только в 2027, он вряд ли сейчас существенно влияет на инвестиционный профиль Полюса.
Дорогая оценка - мы предпочитаем Полиметалл. Полюс торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 7.8x, что соответствует премии 16% к его среднему 5-летнему значению 6.7x и премии 24% к показателю 6.3x у крупных золотодобывающих компаний. Премия в значительной степени оправдана качеством активов и Сухим Логом, который обеспечивает потенциал роста, однако мы продолжаем отдавать предпочтение Полиметаллу, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2022П 5.7x.