Норникель сократит дивиденды – ради пшика в инвестиции?

Менеджеры компании предложили снизить дивиденды акционеров в 4 раза. 

«Директора посовещались, и я решил» — так можно перефразировать старый советский анекдот после, в какой-то мере сенсационного, решения Совета директоров «Норникеля».

15 декабря минувшего года менеджеры компании предложили снизить дивиденды акционеров в четыре раза — до 1,5 миллиардов долларов. Мол, времена тяжёлые. Хотя и цены растут. Год назад, по итогам 2021-го, выплаты дивидендов превысили 6 миллиардов, и это после двух лет ковидного шока и самоизоляций. А сейчас вдруг стало трудно?

Впрочем, разберём, где же там собака зарыта. Как пишет РБК со ссылкой на слова неназванных источников в металлургической корпорации, «менеджмент обосновал необходимость существенного сокращения дивидендов большой инвестпрограммой».Если вы думаете, что на «большую инвестпрограмму» уйдут как раз сэкономленные 4—5 миллиардов (ну или даже полтора, если считать по нормативу 30% EBITDA, но об это дальше), то вы сильно недооцениваете рачительность и бережливость компании (а по сути главного акционера). Нет, добавка на новое оборудование, всевозможные Сернистые проекты 2.0 и прочие составит всего 430 миллионов долларов, увеличение лишь на 10% — до 4,7 млрд.

Аналитический портал smart-lab резонно замечает, что объемы добычи «Норникеля» снижались от года к году, и выстраивает стройные ряды цифр снижения этой самой добычи по годам, начиная с 2019:

палладий – 2922,  2826,  2616 тысяч тройских унций (-10,5%);

никель - 229,  236,  193 тысяч тонн (-15,7%);

медь - 499,  487,  407 тысячи тонн (-18,4%);

платина – 702,  695,  641 тысяч унций (-8,7%).

В скобках подсчитано, на сколько процентов упала добыча в 2021 году по отношению к 2019-м. Картина тревожная для мирового лидера, даже с учётом ковидных нарушений в логистике и всемирном производстве. Хотя инфекция не только сократила производство, но и подняла цены. Это позволяло выплачивать дивиденды по 1600 рублей на акцию, с доходностью под 10%, против предлагаемых ныне 680 и 4,6% (цифры округлённые). И сейчас, возможно, как раз таким падением будут обосновывать рост инвестпрограмм, мол, производство в 2019—2022 годах уменьшилось из-за износа оборудования (и последовавших аварий), а уж они, в свою очередь, как раз случились из-за нехватки капвложений. Но кто мешал раньше вкладываться в оборудование?

При этом в «Норникеле» прогнозируют, что и в наступившем 2023 году объёмы производства будут ниже, чем в 2019-м. «В 2023 году [компания] планирует произвести от 204 000 до 214 000 тонн никеля (против 219 000 тонн в 2022 году) и от 2,4 до 2,562 млн унций палладия (производство в 2022 году – 2,79 млн унций)», — сообщает Forbes.ru

Некоторые аналитики ссылаются на дивидендное соглашение, принятое в далёком 2012 году после серии скандалов между главными акционерами. По действующему документу, «Норникель» должен распределять на дивиденды 60% EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization – прибыль компании до вычета процентов по кредитам, налога на прибыль и амортизации) при соотношении чистого долга к EBITDA на конец года менее 1,8x, или же 30% EBITDA при соотношении выше 1,8х, но не менее 1 миллиарда долларов. РУСАЛ тогда, до 2012 года, обвиняли в агрессивной дивидендной политике. Однако сейчас аналитики оценивают размер EBITDA «Норникеля» за минувший 2022 год ну никак не меньше 9 миллиардов долларов. Такую сумму называет, например, пользователь Russian_Stocks на портале tinkoff.ru. РБК приводит ещё более значительные цифры: «По прогнозу инвестбанка «Синара», EBITDA компании по итогам 2022 года снизилась c $10,5 млрд до $9,9 млрд, а по прогнозу БКС — до $9 млрд».

Казалось бы, при такой прибыли и при выплате по нормативу 60%, дивиденды могли бы составить аж 2400 рублей на акцию, а никак не 680. Кстати, при этом РУСАЛ вполне согласен и на предложенные дивиденды. По крайней мере, своего несогласия компания до сих пор не высказала.

Более того, как замечает Алексей Калачев из ФГ «Финам» порталу smart-lab.ru: «Не похоже, что долговая нагрузка «Норникеля» радикально изменилась. В 2022 г. компания должна была погасить еврооблигаций на $1 млрд. В замену во второй половине года были размещены на МосБирже биржевые облигации на 25 млрд руб. и на 5 млрд китайских юаней, что в сумме покрывает это погашение. Но, допустим, что были еще какие-то большие займы у банков, и долговая нагрузка поднялась выше 2,2х. В этом случае распределение 30% EBITDA давало бы дивиденды в размере как минимум 1200 руб. на акцию».

 Но если акционеры не возражают…

 Что касается увеличения инвестпрограм, вкладов в новое оборудование и технологии — прибавка в 430 миллионов долларов в абсолютных цифрах выглядит очень круто. Пусть даже это всего лишь и 10% относительного роста. Хотя эта прибавка чуть ли не в 10 раз меньше, чем сокращённые дивиденды. К тому же, что (и главное — когда) построят на эти деньги? Вот свежая новость от «Интерфакса», которую сейчас цитируют все информагентства мира, к примеру, Forbes:

«Норникелю» придется сдвинуть сроки реализации двух крупных проектов — строительства новой Норильской обогатительной фабрики (НОФ-2) и третьего плавильного комплекса на Надеждинском металлургическом заводе, сообщил старший вице-президент, производственный директор компании Сергей Степанов. По словам Степанова, сроки будут сдвинуты «на пару лет точно»: НОФ-2 планировалась к реализации в районе 2027 года, но сейчас, видимо, сдвигается на 2029 год. По третьему плавильному агрегату НМЗ — если раньше были перспективы запуска 2025-2026 год, то сейчас это скорее 2029 год».

На невыполнение «Норникелем» инвестпрограмм ещё и раньше неоднократно указывал и член Совета директоров «Норникеля» и заместитель гендиректора UC Rusal Максим Полетаев. Например, в октябре 2020 года его слова приводит РБК: «Инвестпрограмма [«Норникеля»] огромная. Но компания осваивает лишь до 65% заложенных в ней средств. И нам это не может нравиться». В 2021 он снова говорил такими же словами, только цифра увеличилась до 75%. Но тогда и планы по инвестициям были вдвое меньше нынешних. А после череды аварий, в том числе с разливом нефтепродуктов, и выплаты рекордного штрафа в 146,2 миллиарда рублей (2 миллиардов долларов) многие критики отмечали, что «если бы эффективно расходовали деньги, в том числе на инвестпрограммы, то всех этих ЧП не было бы».

С другой стороны, при холдинговой организации работы точку получения прибыли можно сместить на подрядные компании…

Впрочем, разлив дизтоплива под Норильском в мае 2020 года стал своего рода переломным моментом. Он заставил менеджмент компании более серьёзно задуматься о социальной ответственности и экологической (без)опасности. Под давлением федеральных и краевых властей разработан беспрецедентный план социально-экономического развития города до 2035 года. Стоимость запланированных работ — 120 миллиардов рублей на 15 лет, 70% из них за счёт «Норникеля» (это меньше, чем штраф за разлив топлива). Плюс компания дополнительно обещала выделить ещё 150 миллиардов впервые за 27 лет с момента приватизации:

«Главным пунктом программы изменений является строительство жилья. На первоначальном этапе планируется провести полный демонтаж семи аварийных здания, построить две многоэтажки в центре Норильска, три – в Оганере, возвести 10 малоэтажных домов на уже имеющихся фундаментах в Норильске и Талнахе» (цит. по «Ведомости.Город»). 

Как будет выполняться программа в новых — постковидных и недружественных — условиях современной жизни, увидим в ближайшие годы. Хотя и в более спокойное время даже направленные исключительно на модернизацию производства инвестпрограммы выполнялись… Впрочем, что называется — см. выше. 

Однако закончить хочется совсем оптимистично, короткими цитатами.

 — Дивиденды вырастут!?

«Дивиденды накапливаются — ждём возврата во II полугодии 2023 г. с доходностью 15–20%...В наших фаворитах остаются Северсталь, традиционный лидер с точки зрения дивидендной доходности (15% M2M FCFY), Норильский Никель (13%) с принятием новой дивидендной политики, а также РУСАЛ (17%, с учетом дивидендов от Норникеля)», — сообщает нам свой прогноз БКС Экспресс.

   — Но возможно и нет…

«Окончательное решение по дивидендам пока не принято. Оно ожидается в марте-апреле, когда совет директоров сформирует рекомендацию для собрания акционеров и после закрытия финансовой отчетности за непростой 2022 год», – tinkoff.ru.

 — Цены на никель упадут и прибыль вместе с ними!?

«В [2022] году цены выросли на 40%, а в марте LME (Лондонской бирже металлов) приходилось останавливать торги никелем, после того как цена на металл превысила $100 тыс. за тонну. Сейчас фьючерс с поставкой через три месяца стоит $27,7 тыс. Большие колебания цен уже вызвали сомнения в статусе котировок LME как глобального эталона. Как писала газета Financial Times, трейдеры считают цену фьючерса не соответствующей реалиям рынка. Аналитик CRU Group Нихил Шах утверждает, что цена должна быть ниже $20 тыс., так как мировая экономика вступила в период замедления», — «Коммерсантъ».

— А что скажет главный акционер?

«Дивидендов в том объеме, к которому инвесторы привыкли за последнее время, не будет ни в 2022-м, ни, предположительно, в 2023 году», — говорил Потанин. Приоритетами для компании сейчас является поддержание непрерывности производства, обеспечение обязательств перед работниками, государством и партнерами. «И акционеры здесь оказались, к сожалению для акционеров, в том числе и для меня, в этой очереди не первыми», — цитата «Интерфакса».