Выбор Набиуллиной: жесткий курс или шоковая терапия

Действия ЦБ ругают все громче, но иных способов одолеть рост цен никто так и не предложил. Уже на следующей неделе произойдет важное событие, которое во многом повлияет на развитие российской экономики в ближайшие месяцы. 20 декабря должно пройти заседание совета директоров Банка России, на котором в последний раз в уходящем году будет пересмотрен уровень ключевой ставки, которая определят стоимость заемных денег, а значит проценты по кредитам и вкладам. По мнению преобладающего большинства экспертов, наиболее вероятный сценарий — существенное повышение ставки сразу на 200 базисных пунктов до 23% годовых. Несмотря на усиливающееся давление на руководство ЦБ РФ во главе с Эльвирой Набиуллиной, которых обвиняют в том, что жесткой денежно-кредитной политикой (ДКП) они «гробят» экономику и не дают бизнесу вздохнуть, продолжающейся разгон инфляции, похоже, не оставляет финансовому регулятору иного выбора, чем следовать прежним курсом. Хотя «на столе» у Набиуллиной и ее коллег остаются варианты как сохранения статус-кво (ставка 21%), так и ограниченного движения вверх до 22%, уже понятно, что о снижении ставки речи не будет еще долго. Более того, звучат предположения, что ЦБ может прибегнуть к «шоковой терапии», подняв ставку сразу до 24-25%. Контекст. На заседании совета директоров ЦБ РФ 25 октября ключевая ставка была увеличена сразу на 200 базисных пунктов до 21% годовых. Предыдущим максимальным значением ставки было 20% — до этого уровня она была повышена сразу же после начала СВО из-за обвала рынков и введения санкций против крупных российских банков, а также самого ЦБ РФ. Однако уже в апреле 2022 года ставку удалось снизить до 17%, а в сентябре она упала до 7,5% и удерживалась на этом уровне почти год — до конца июля 2023-го. За второе полугодие прошлого года ключевая ставка была повышена до 16% годовых. После многомесячной паузы 26 июля 2024 года ставку подняли сразу до 18% годовых, а 13 сентября — до 19% годовых. Минимальное значение ставки — 4,25% сохранялось в период с 27 июля 2020 до 22 марта 2021 года. Перед заседанием ЦБ 25 октября большинство аналитиков прогнозировали рост ключевой ставки лишь на 100 базисных пунктов, а взятие рубежа 21% ожидалось только к концу года. Однако под давлением неутихающей инфляции ЦБ выбрал более крутой вариант и вдобавок дал жесткий сигнал, — уже тогда, говоря о прогнозах на 20 декабря, Набиуллина допустила возможность повышения ставки еще на 200 базисных пунктов — до 23% годовых. Впрочем, она подчеркнула, что еще ничего не предрешено и все будет зависеть от совокупности факторов, в том числе темпов инфляции. Уволить Набиуллину? В середине ноября Центробанку пришлось опровергать широко разошедшееся в прессе и соцсетях сообщение о том, что ключевая ставка якобы начнет снижаться уже в будущем марте, после чего вернется к значениям 2023 года. Утверждалось, что такое обещание Эльвира Набиуллина сделала в ходе встречи с депутатами Госдумы, традиционно выступающими против «удушения экономики высокой стоимостью кредитов». «Эта информация не соответствует действительности. Председатель Банка России, выступая перед фракцией КПРФ, не называла конкретных сроков изменения ключевой ставки. Траектория ставки будет определяться динамикой инфляции и инфляционных ожиданий», — заявили тогда в ЦБ. Однако теперь в Компартии снова потребовали, чтобы финансовый регулятор, учитывал мнение парламентариев. На Охотном ряду разработали законопроект, согласно которому Банк России должен будет корректировать свой курс, принимая во внимание правки, на которых настаивают законодатели. Кроме того, президенту РФ предлагается дать право увольнять председателя ЦБ при «значительном отклонении» от целей ДКП, непринятии мер по защите и обеспечению устойчивости рубля, а также в случае повторного отклонения Госдумой основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики. Еще один проект закона, внесенный на этой неделе, устанавливает право депутатов обращаться к главе государства с требованием о досрочном освобождении от должности главы Центробанка. Тем не менее, выступая на инвестфоруме «Россия зовет!», глава ЦБ назвала ключевую ставку «мощным инструментом», применение которого позволило предотвратить вхождение российской экономики в инфляционную спираль, несмотря на множество факторов, способствующих росту цен — от состояния рынка труда до усиления западных санкций. Призвав рассматривать ситуацию в долгосрочном плане и отметив, что «высокие ставки — не навсегда», она вновь подчеркнула, что чем быстрее будет подавлен рост цен, тем скорее можно будет перейти к смягчению ДКП. Пока же, по словам Набиуллиной, снижение ставки было бы воспринято как-то, что власти расписались либо в нежелании, либо в неспособности обуздать инфляцию. На чьей стороне Кремль Здесь стоит отметить, что руководство Банка России в своих решениях в последние годы опиралось, в том числе, на поддержку со стороны руководства страны. Несмотря на всю критику со стороны парламента и ряд дискуссий, возникавших у ЦБ с кабинетом министров, президент РФ Владимир Путин четко обозначил, что понимает необходимость проведения жесткой денежно-кредитной политики. Напомним, что нынешняя ситуация начала складываться в августе 2023 года, когда после начала разгона инфляции на Неглинной «дернули стоп-кран», подняв ключевую ставку с 8,5% сразу до 12%. Уже тогда были предприняты попытки дать отпор действиям ЦБ. В частности, главы двух крупнейших российских банков Герман Греф (Сбербанк) и Андрей Костин (ВТБ) де-факто выступили против дальнейшего повышения ключевой ставки, мотивируя это тем, что весь необходимый эффект от ее изменения уже достигнут. Однако Владимир Путин открыто дал понять, что ему ближе позиция Набиуллиной, чем Грефа и Костина. Выступая 12 сентябре 2023 года на Восточном экономическом форуме (ВЭФ-2023) во Владивостоке, президент назвал действия ЦБ правильными и своевременными. Признав, что рост стоимости заемных денег «сокращает возможности для кредитования» и «немного сдерживает развитие экономики», президент тем не менее назвал повышение ключевой ставки «существенным фактором для снижения инфляционных рисков». «Здесь нет хороших и очень хороших решений, здесь есть сложные решения, но их нужно принимать своевременно. И Центральный банк, и правительство до сих пор это делали, и делали весьма эффективно», — сказал тогда Путин. «Готовы к 23%, но 25% тоже не удивит» Судя по настроениям на финансовых рынках и звучащим прогнозам экспертов, мало кто допускает, что Банк России сейчас можно сбить с его курса. Тем более, что статистика по инфляции продолжает ухудшаться, а внятных предложений насчет того, как ее обуздать, не прибегая к новому ужесточению ДКП, так и не прозвучало. «С учетом недельных данных за декабрь накопленный рост цен с начала года составил 8,76%, гораздо выше верхней границы прогноза Банка России на конец года (8,5%). По итогам 2024 года ожидаем рост цен до 9,2% и повышение ставки в декабре до 23%», — отмечают аналитики БКС Мир инвестиций. В «Финаме» ожидают пик ключевой ставки на уровне 23% и ее постепенное снижение в лучшем случае с лета будущего года до 18% к концу 2025 года. «Сохранение ключевой ставки на текущем уровне вряд ли будет всерьез обсуждаться с учетом последних данных по инфляции. Даже ее повышение до 22% в целом возможный вариант, но представляется, что ЦБ вряд ли этим ограничится, поскольку инфляция заметно разогналась», — полагают эксперты «Финама». Аналитики ВТБ «Мои инвестиции» также говорят, что ЦБ поднимет ставку до 23% на ближайшем заседании, однако прогнозируют, что это будет последним ее повышением. Аналитик Банки.ру Богдан Зварич отмечает, что с вероятностью 80% решением регулятора на декабрьском заседании будет подъем ставки до 23%. «Предыдущие повышения „ключа“ еще не в полной мере отразились в макроэкономических показателях, что может сдержать регулятор от более сильного повышения ключевой ставки», — говорит при этом он. В то же время, в ПСБ допустили, что 20 декабря Банк России может как сразу поднять ставку до 25%, так и отложить повышение до этого уровня до февраля 2025 года. Михаил Макаров