Предстоящее выделение угольных активов остается краткосрочным катализатором для акций "ЕВРАЗа"
Предстоящее выделение угольных активов остается краткосрочным катализатором для акций "ЕВРАЗа"
Компания ЕВРАЗ вчера провела День инвестора. В фокусе внимания инвесторов было выделение угольных активов, обновленная стратегия и ESG-повестка. Менеджмент позитивно оценивает текущую конъюнктуру рынка с точки зрения реализации стратегии роста компании. ЕВРАЗ планирует переориентировать 3,2 млн т экспортных продаж полуфабрикатов в готовую продукцию к 2026 г. Объявленные планы по капиталовложениям на уровне $1 млрд в год сопоставимы с уровнем капиталовложений у крупнейших российских компаний-аналогов. Предстоящее выделение угольных активов в 1П22 (через распределение акций или денежных средств) остается краткосрочным катализатором для акций компании. Объявление еще одних промежуточных дивидендных выплат, которое может последовать в ноябре-декабре, также может поддержать динамику акций до конца года.
Выделение угольных активов: К концу года совет директоров компании должен одобрить выделение угольных активов ЕВРАЗа и представить документацию. Процесс выделения (в форме распределения акций или денежных средств) ожидается в 1П22 после получения одобрения со стороны соответствующих регуляторных и корпоративных органов. Текущие планы по капиталовложениям не включают капиталовложений в угольные активы. Выделение угольных активов не повлияет на текущую дивидендную политику, которая не изменится (не менее $300 млн в год).
Мнение Альфа-Банка: Мы согласны, что потенциальное выделение угольных активов позволит компании сосредоточиться на развитии стального сегмента в соответствии с лучшими ESG-практиками. Отметим,
что на угольные активы пришлось 18% 2020 EBITDA ($400 млн). Выделение может привести к некоторому оттоку денежных средств в 1П22, который может стать менее значительным, если основные акционеры ЕВРАЗа предпочтут акции. Тем не менее ожидаемое увеличение EBITDA от проектов роста в стальном сегменте может перекрыть негативный эффект от выделения угольных активов после их успешной реализации.
Стратегия роста ЕВРАЗа - реализация ключевых инвестпроектов может обеспечить прирост EBITDA в размере $630 млн:
- ЕВРАЗ подтвердил свои планы по вхождению на рынок плоского проката через строительство литейно- прокатного комплекса мощностью 2,5 млн т в год на ЕВРАЗ ЗМСК с запуском в 2025 г. и прогнозными капиталовложениями на уровне $767 млн. Ожидаемый эффект на EBITDA оценивается в $130 млн; при этом 85% эффекта ожидается от продаж на российском рынке.
- ЕВРАЗ продолжает строительство нового рельсового производства на EVRAZ Pueblo - первые объемы 100-м рельс ожидаются в 2023 г. Проект также является капиталоемким ($726 млн); текущая оценка EBITDA на уровне $70 млн не включает потенциальную премию за сталь, произведенную более экологичным способом, так как в производстве стали будет использоваться только солнечная энергия.
- Среди других важных инициатив - модернизация рельсобалочного стана на ЕВРАЗ НМТК, в результате которой завод будет производить 200 тыс. т рельсов и 300 тыс. балок, обеспечив прирост EBITDA в размере $90 млн при капиталовложениях на уровне $210 млн
- В числе других проектов в портфеле проектов компании менеджмент отметил проекты развития Евразруда (+$60 млн), ЕВРАЗ Качканарский ГОК (+$30 млн), завод по производству ванадия (ЕВРАЗ-Узловая) (+$60 млн), проекты развития меньшего масштаба (+$110 млн) и проекты развития по другим продуктам портфеля компании (+$80 млн).
Планы ЕВРАЗа увеличить свою долю на внутрироссийском рынке до 58% с 41% предполагают появление дополнительных 2,2 млн т готовой продукции на внутреннем рынке, что предполагает риски для текущего баланса спроса и предложения и может оказывать давление на внутреннюю премию в цене за счет усиления конкуренции. ЕВРАЗ планирует снизить экспортные продажи полуфабрикатов на 3,2 млн т и поставлять 3,4 млн т готовой продукции из стали с приоритетом на внутренний рынок. Это может оказать поддержку внешнему спросу на полуфабрикаты и предполагает привлекательные экспортные альтернативы для других игроков рынка.
ЕВРАЗ повысил свои ESG-цели:
- Компания в этом году установила новые цели в рамках реализации стратегии устойчивого развития до 2030 г., которые в том числе предусматривают сокращение выбросов парниковых газов на 20% в сравнении с базой 2019 г. до 1 58 т CO2/т.
- В 2025-2035 гг. может начаться модернизация производственных мощностей для увеличения доли лома и электродугового производства, строительства мощностей по производству железа прямого восстановления и использования альтернативных источников энергии.
Инвестиции в экологические проекты в 2022-2025 гг. оцениваются на уровне более $200 млн.
ЕВРАЗ превысил свою цель на 2022 г. по выбросам парниковых газов еще в 2020 г., достигнув 1,97 т CO2/т (1+2 охват). Более амбициозные ESG-цели указывают на потенциальное повышение ESG-рейтинга.
Среди других заявлений стоит отметить следующие:
- ЕВРАЗ обсуждает процедуру получения листинга на Московской бирже, что возможно после завершения процесса выделения активов. Мы считаем это событие ПОЗИТИВНЫМ с точки зрения ликвидности акций.
- Комментируя дальнейшую динамику цен на сталь, менеджмент разделяет мнение о том, что снижение цен неизбежно, тем не менее компания придерживается консенсус-прогноза крупнейших инвестиционных банков, в соответствии с которым снижение цен на сталь может ограничиться 10-15%, оставив их на исторически привлекательных уровнях. Между тем ожидаемое восстановление российского ВВП в ближайшие годы заложит фундамент для роста потребления листового и сортового проката соответственно на 4,4 млн т и на 1,2 млн т к 2026 г.
- Эффект от нового налогового режима в России оценивается в $250-300 млн, что близко к нашей оценке.
- Менеджмент планирует обсудить возможность еще одних промежуточных дивидендов на заседании совета директоров 18 ноября или же на декабрьском заседании. ЕВРАЗ уже объявил дивидендов на $1,1 млрд в привязке к своим финансовым результатам за 2021 г. Совокупный размер рекомендованных с начала года дивидендов составляет $1,5 млрд, что соответствует при привлекательной дивидендной доходности на уровне 12,5%.